十五年前，2008年9月的一个深夜，在拨打了数十个电话之后，时任美国财长的保尔森下定决心向美国国际保险公司（AIG）伸出援手，而当天白天，他放弃了著名投行雷曼兄弟的破产求助。此后，他曾因此受到诸多指责和争议。对于这一看似厚此薄彼的决定，在后来披露的他与同僚的电话中提到过原因：“AIG倒下，将突破人们的‘信心防线’。”

中国房地产行业，其实也有着不言自明的“三道信心防线”。

(资料图片仅供参考)

第一道，是恒大、融创、世贸、泰禾、华夏幸福等曾经依靠高杠杆而迅速崛起的企业。这些企业，经历过去两年行业的剧烈调整，都已走到破产或重组的境地。虽然他们确实存在大规模举债激进扩张的问题，出清也是行业回归常态的必然会经历的阵痛，但由于体量巨大，其集体轰然倒地，仍然对行业信心造成了重创——当暴雷、违约成为高频词，金融机构对地产丧失信任，当烂尾成为常见现象，购房者信心遭受巨大冲击，对于行业而言，这意味着融资、销售双双陷入低迷——2022年商品房市场出现了有统计数据以来最大幅度的下跌，百强房企销售额同比下降42%；房企海外债务市场功能失效，境内债展期规模创历史新高。

突破第一道防线，行业信心实际已十分脆弱。但当大家认为形势不会更糟的时候，2023年事态的变化，再次超出了所有人的预期。销售侧，年初短暂回暖后迅速急转直下，百强房企7销售在去年已腰斩的基础上同比再度下跌近40%，融资侧，尽管利好政策接连出台，但金融机构受避险情绪影响，实质落地十分有限；供给侧，全国住宅新开工面积在连续两年下滑后再度下降24%，降至十七年前的水平；企业侧，超过50家房企半年报亏损，累计总亏超千亿元，多支地产股退市或沦为仙股。

尽管坏消息已经不断，但真正让行业难以接受的，是最近“第二道防线”也破了——远洋、碧桂园等“绿档”房企陷入违约危机。其中又以碧桂园最具信号意义，与此前因高杠杆而暴雷的房企不同，碧桂园是三道红线“全绿档”企业，这意味着其杠杆已降至“安全线”内，其财务和现金流状况，按理来说即使存在压力，也不至于陷入绝境。“全绿档”的“前任规模一哥”，碧桂园是房地产大量民营企业的缩影，因此，当看到连它都陷入“成立以来最大危机”时，行业真切感受到了什么是唇亡齿寒，什么是风雨飘摇。

这是中国房地产历史上从未出现过的情形。如果远洋、碧桂园最终倒下，他们的身后，就只剩下最后一排了——万科、华润、保利、中海等国际评级机构“全投资级”的房企，是中国房地产界信用评级最高的企业，这些蓝筹公司在过往多年，构成了房地产行业坚实的底盘。其中，万科作为原TOP4房企中唯一的幸存者和市场化企业的代表，同时又是行业一直公认的“老大哥”，具有更特殊的旗帜意义。可以说，万科就是行业最后的信心堡垒，如果某一天，连它都被市场所拖倒，地产行业过去多年积累的整个信任体系，都将荡然无存。

幸好，堡垒仍在。万科，还是那个稳健的万科。

昨天晚上，万科公布了2023年半年报，财务状况一如既往的健康、安全。这其中，有三点让人格外印象深刻。

其一，异常艰难的销售环境下，继续保持了经营性现金流为正。根据半年报，万科今年上半年继续保持了正向的经营性现金流，已连续第14年为正，持有货币资金1221.8亿元，对短期债务的覆盖倍数从年初的2.1倍提升至2.7倍。近两年，地产销售的困难是有目共睹的，过去两年销售持续低迷，房企的现金流本来就已吃紧，据统计，2022年经营性现金流净额TOP50房企中，近六成同比负增长。而2023年自二季度以来，商品房及二手房销量的再度持续走弱，6月更是同比下滑约30%，导致绝大多数房企都面临着现金流的“极限挑战”。在如此情形下，万科仍能保持正向的现金流，实属难得。

其二，房企信用体系几近崩坏下，仍能完全依靠自身信用发债。尽管从去年以来，融资端政策给与了多项支持，但地产自身风险频出，金融机构出于避险本能，并不敢真正全面出手，这使地产行业的融资环境实质仍处于紧缩状态。据媒体报道，哪怕像碧桂园这样的全绿档优质房企；海外债、信托、私募、资管等渠道，也早已断掉。如此环境下，万科从去年至今仍能成功发行400亿信用债，无论是发行总量还是价格来看，都保持在行业第一梯队，这反映了资本市场对于万科安全度的高度新任。

其三，融资总量阶段性上升的同时，短债比例却进一步降低。从半年报数据来看，万科的短债较年初下降1/3，短债占有息负债比降至14.2%的历史低点。这意味着，即使在如今地产如此严峻的形势下，金融机构仍然愿意借长钱给万科，这更说明了债权人对万科安全的底气。

由此来看，万科仍然是行业最安全的企业之一。这一点，就连“苛刻”的国际评级机构也都表达了认可，标普、穆迪、惠誉均维持了万科业内领先的信用评级。要知道，最近两年，这些海外评级机构对国内房地产行业已严重失去信心，频频调低甚至撤销许多房企的评级。

能够在惊涛骇浪之中依然平稳航行，这源自于万科多年来一直坚持对常识的敬畏，坚持稳健经营的原则。这并不容易，万科早年也因此遭受过不少质疑，在行业野蛮生长的黄金时代，被认为“过度保守”，被指责“丢掉第一”。

然而走到今天，时间证明了万科坚持的意义，安全和抗风险能力，已成为企业的第一要务。放在过去，安全的财务、稳健的经营，只是万科自己的事，但在今天特殊的背景下，已不止关乎万科自身，更为行业守住了最后一道信心防线——

沧海横流，不改稳健本色，风急浪高，才见中流砥柱。