近期TMT板块交易情绪高涨，带动市场成交额提升，有牛市急先锋之称的券商板块持续上涨。近期券商板块表现亮眼的原因是什么？盈利情况如何？哪些品种更具投资价值？投资券商板块时需要回避哪些风险？

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创金合信基金金融地产研究员胡致柏表示，近期市场情绪高涨、交投活跃，预计一季度券商板块业绩弹性较大，叠加政策利好频出等多重因素共同影响，带动券商板块本轮上行。他认为，今年一季报将是券商板块业绩弹性最大的窗口期。券商的中长期投资价值取决于自身经营质量，业绩增长和ROE提升方面表现优异的券商，具备更高的投资价值。他提醒投资者，券商板块β属性较强，较容易受市场大幅波动和情绪变化的影响，注意逢低关注，避免追高操作。

1、3月中旬以来，多只券商ETF涨幅居前，券商板块表现亮眼的原因是什么？

胡致柏：近期市场情绪高涨、交投活跃，预计一季度券商板块业绩弹性较大，叠加政策利好频出等多重因素共同影响，带动券商板块本轮上行。

3月中旬到4月初，TMT板块交易情绪高涨，带动市场成交额环比出现了明显的跃升，全市场单日成交额连续突破1.2万亿。交易活跃度的提升有助于券商板块经纪业务和其他相关业务的开展，同时市场交投的活跃也有助于券商板块的情绪修复。而两市三大指数从4月初开始了一轮上行，券商的β属性在市场反弹中有所体现。

业绩方面，在去年一季报低基数的背景下，预计券商板块一季报业绩弹性较大，基本面方面无太大风险。此外，政策层面也不断释放暖意，中国结算发布针对券商“定向降准”，实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，预计为行业释放不高于200亿元的流动资金；中证金融下调证券公司转融通保证金比例，降低了证券公司转融通业务成本，有助于证券公司提升资金使用效率，从而提升自身盈利能力。

2、近日，证券业再迎“定向降准”，此次“定向降准”会带来哪些影响?对券商业务带来哪些利好？

胡致柏：股票类业务最低结算备付金缴纳比例调降，可以降低券商的资金成本，提升券商及基金管理人等市场参与主体的资金使用效率。同时，有助于鼓励结算参与人及客户尽早完成资金交收，放松券商资金的限制，缓解市场流动性压力。

在2022年4月，股票类业务最低结算备付金缴纳比例就已经从18%调降至16%，释放不超过400亿元资金。加上此轮调降，合计释放流动资金约在600亿元左右。从绝对额的角度来讲，本次调降1%所带来的影响对于整个券商行业来讲相对有限，但释放的积极政策信号值得引起关注，意味着监管对于提升券商行业资金使用效率的态度更加积极，券商发展的信心将得到提振。

3、从已经披露的年报和一季报业绩预告来看，券商板块整体盈利情况如何？

胡致柏：3月20余家证券公司发布了2022年度业绩报告或者快报。去年资本市场波动导致多家券商自营业务受到较大影响，相关收入大幅下降，成为业绩的主要拖累项。市场交投环比下行导致经纪业务及其他业务也受一定程度的影响。在目前已经公告2022年业绩的券商中，超过九成营业收入和归属母公司的净利润出现下滑，其中5家归属母公司的净利润下滑幅度超50%，下滑幅度超过30%的券商不在少数，当前券商行业业绩处在一个相对确定性的底部区间。

从去年券商季报业绩表现来看，一季报将是板块业绩弹性最大的窗口期，目前已经披露一季度快报的券商业绩实现了较大幅度的提升。全年维度看，券商板块业务增速中枢有望在30%以上。

4、经历过去两年的调整，当前券商板块整体的估值情况如何？

胡致柏：当前行业估值处于历史较低水平，券商板块平均PB估值水平约为1.4倍。同时，板块盈利和估值错配度较高，当前盈利水平处于历史分位数的50%左右，随着2023年业绩的修复，盈利水平还将提升。而目前板块估值处于历史分位数的20%左右，龙头个股的PB估值水平都处于历史低位水平。从这一点看，券商行业的估值修复还有一定的空间。

券商板块受政策周期的影响较大，过去两年主基调是从严监管，随着行业治理不断完善，监管趋严的压力也将随之减轻，压制行业行业估值的政策风险有望逐步缓解。

5、券商板块是否具备中长期投资价值？

胡致柏：3月，全面注册制下首批10家主板企业IPO获证监会批复，全面注册制正在有序推进，资本市场的回暖及全面注册制的持续推进，有助于中国资本市场实现高质量发展，券商作为资本市场的重要参与者，从中长期维度看，一定能在中国资本市场的发展进程中持续收益。

从公司基本面的角度来看，证券公司的中长期投资价值取决于自身经营质量，业绩增长和ROE提升方面表现优异的券商具备更高的投资价值。近期政策对于行业资金使用效率的提升，有助于券商减少业务的资本占用，降低业务成本，从而使ROE水平得到提升。未来不排除会有更多的政策持续助力证券公司实现盈利能力的优化，给板块中长期投资价值带来更多的提振。

6、对于券商板块，需要关注哪些风险点？

胡致柏：券商板块β属性较强，较容易受市场大幅波动和情绪变化的影响。此外，券商板块往往是慢跌急涨，且容易出现单日较大幅度波动，比较考验持股耐心，时机上应当注意逢低关注，避免追高操作。

7、从大金融领域来看，您更看好哪些子板块？

创金合信基金金融地产研究员胡致柏：综合考量，结合之前我们提到的券商板块的多重刺激因素，目前券商板块在大金融领域内部更具吸引力。

开年以来银行信贷投放良好，但主要依靠对公发力。零售投放偏缓，新发放贷款定价未见回升的情况下，息差下行压力仍存。当前经济处于弱复苏状态，银行业基本面的修复进程也随之放缓。目前银行板块处于较低估值水平，绝对收益的角度看，估值修复进程或还可以继续，但向上弹性的释放还需要等待更多经济数据和行业基本面的验证以及预期的显著修复。银行板块基本面修复与宏观基本面复苏的力度关联性较强，行业基本面改善还需要更多的观察。