千亿持仓换股曝光 知名私募这样做决策

随着上市公司2023年一季报的披露完毕，主要私募在前十大流通股东中的持仓情况也显露出来。数据显示，仅百亿知名私募现身前十大流通股东的持仓已经达到1300多亿元，医药、电子、机械等受私募青睐。对于上市公司季度业绩变化，私募表示更注重企业长远发展，会从长期的多维度进行投资决策。

百亿私募一季度现身264家公司前十大

(资料图)

由于私募机构自身不公开披露持仓，但从上市公司公开的定期报告的股东名单中，可以管中窥豹看到部分私募机构持仓情况。私募排排网不完全统计数据显示，截止4月30日，一共有42家百亿私募进入到264家上市公司一季度前十大流通股名单，合计持股市值1307.16亿元，其中新进上市公司69家，增持上市公司37家，另有116家上市公司持股数量不变，42家上市公司遭遇减持。

从持仓个股数量来看，私募排排网统计数据还显示，264家百亿私募一季度重仓股中，医药生物行业最受百亿私募青睐，一季度百亿私募一共进入到29家医药生物公司前十大流通股名单，其次分别是电子、机械设备、基础化工、汽车等行业，依次有27、26、26和23家上市公司前十大流通股名单中出现了百亿私募身影。

不过，从单只个股持仓市值来看，高毅资产旗下冯柳和邓晓峰在单只个股持仓市值都超过100亿元，分别是冯柳产品持仓海康威视高达184亿元，邓晓峰产品持仓紫金矿业113亿元。同时，高毅资产还持仓同仁堂、比亚迪、航发动力、中国巨石、中国铝业等多只个股超10亿元。另外有两家并不太知名的私募金汇荣盛与瑞丰汇邦，分别持仓贵州茅台151亿元和148亿元。重阳战略也持仓多只个股超10亿元，偏蓝筹股多，包括顺丰控股、国投电力、海康威视、新和成、宝钢股份等。

对于一季度私募持仓，刘泽龙表示，从一季度报前十大流通股观察，百亿私募主要的调仓方向为数字经济和部分受益于“中特估”的蓝筹个股，部分受益于复苏的消费公司也有所增配。格上财富金樟投资研究员邱钰然表示，今年一季度百亿私募的加仓方向来看，私募机构看好受益于经济复苏的顺周期板块以及国产替代相关的高端制造领域。

也有专业人士表示上市公司股东名单中显示的私募持仓意义或许没那么大。招商证券金融产品研究首席、金融产品部执行董事贾戎莉表示，私募的投资风格贵在策略多样化和绝对收益目标。而投资风格的差异、管理能力的差异，使得全市场的总量信息价值非常有限。与上市公司披露的股东信息相比，私募管理人在产品层面披露的持仓结构和风格特征更值得关注。私募的投资动向和投资风格，更适合自下而上地，通过对于管理人绩效特征的分析、投资逻辑的考察以及投资组合的交互验证来开展研究与跟踪，是更为恰当和准确的方法。

多家私募谈一季度调仓换股

对于一季度的投资，丹羿投资告诉中国基金报，年初出于对疫情防控优化及美国通胀预期见顶的乐观判断，大幅加仓A股和港股，特别是互联网和线下消费服务类板块，取得较好效果。相较年初，减持了部分估值合理、成长空间有限的传统行业股票，在科技及医药板块有所布局，着重调整优化个股结构，继续坚持自下而上寻找合适位置的投资标的。

明世伙伴基金基金经理黄鹏季报是关注行业基本面变化的重要窗口，与年初相比较，整体维持均衡配置，仓位保持在较高的水平，我们保留了医药、消费、部分周期股等看好方向的持仓，在科技成长方向上，在市场波动以及大幅调整的时候逐步增配了和AI相关的TMT以及港股板块。调仓的考虑主要是长短期基本面的变化趋势和估值匹配水平。

翼虎投资董事长兼投资总监余定恒则表示，一季度持仓方面减持了疫情受益的相关消费板块，如鸡周期以及医美，主要原因为年报业绩表现低于预期，增持了景气度拐点，业绩向好的光伏板块。

投资决策更看重长期

不太在意短期业绩波动

上市公司一季报披露完毕，有的以及超预期有的不达预期，面对上市公司短期业绩，私募又是如何决策，多家私募表示还是要看企业长期发展趋势，短期业绩并不是调仓换股核心因素。

余定恒表示，业绩是调仓换股的逻辑之一，但不一定为核心因素。纵观今年以来的个股走势，有业绩好的跌跌不休如新能源，业绩差的涨势喜人，如AI板块的相关标的，我司换仓逻辑更多关注产业趋势，从景气度的提升，渗透率的提高和集中度的提升三个维度来综合考量。

黄鹏也表示，短期业绩是观察和验证投资逻辑的方法，但是相比于短期业绩，更关注业绩背后反应的基本面逻辑和业绩预期。有的公司短期业绩因为周期性波动的因素，可能不会很好，但是长期方向和逻辑都没有大的损伤，大跌可能是反而机会，很多计算机公司一季报可能都是类似于这种情况，会考虑大跌的时候买入。有一些公司一季报业绩很好，但是压制股价的预期因素可能并没有开始反转，例如过去两年表现比较好的一些制造业公司，也不会轻易参与。如果长期逻辑比较好且短期无法证伪，而短期业绩又能验证景气度，同时估值也算合理的，我们也会做一些趋势投资；如果短期业绩差反映的是背后是长期基本面逻辑的恶化，我们也会止损或者不会轻易左侧交易。

宁涌富私募基金也举例表示，以短期经营周期为例，某一资产长期成长空间非常确定，其企业价值并不会因为短期经营周期变化而发生太大变化，因此如果股价持续下跌导致估值水平已充分反应这种坏消息，往往是买入的机会。如2018年三季报期贵州茅台因短期业绩不及预期、股价大幅下跌，是很好的买入机会。相反，短期经营周期特别好的公司并不见得都应该买入，如果远期成长不确定且估值已有充分反映，可能是很好的卖出机会。

对于上市公司一季报的情况和二季度的展望，星石投资表示，整体看今年一季度的业绩压力比较大，二季度经济复苏的情况应该会有明显改善，但不同行业之间的分化可能也比较大，例如，线下服务业的景气度非常高，以出口链为代表的制造业还有一定压力，地产销售正在恢复但开工还处于较为低迷的状态，与房地产投资相关的水泥、钢铁需求还处于比较弱的情况。

私募论战AI行情持续性

关注“中特估”价值重估

在ChatGPT的风潮下，今年有不少私募积极参与AI领域的投资，也有的主观私募是在去年底就逆势布局、赚取收益。但在近期AI板块波动中，私募对其投资操作思路产生了分歧，有的认为短期波动要谨慎、等潮退后再挖掘，有的觉得对有业绩支撑的可无惧波动、长期持有。同时，“中特估”行情的起来，也让不少投资者关注央国企的价值重估，私募认为一些央国企具备估值性价比和盈利优势，未来行情还会震荡持续，但能否溢价需要等以后重新讨论。

部分私募积极参与AI领域投资

记者了解到，从去年底到今年初，有多家私募机构积极参与了AI、“数字经济”领域的投资，比如仁桥资产提前布局久远银海、美亚柏科等，运舟资本新进了浪潮信息、易点天下、中国软件、东方国信等，还有高毅资产冯柳也买进了亿联网络，展博投资买入了万兴科技。

招商证券金融产品研究首席、金融产品部执行董事贾戎莉表示，在主观多头管理人中，观察到如仁桥、高毅、聚鸣等管理人，对AI相关板块有部分参与。但需要注意的是，其投资逻辑并非参与短期概念炒作，更多是基于管理人的长期投资逻辑，如逆向投资、价值投资等投研体系去做相关布局，而且整体投资结构较为均衡。值得关注的是，在个别股票的短期大幅上涨之后，基金经理也有一定程度的减仓，并将仓位逐步增加到部分超跌的优质个股上。“整体而言，主观多头管理人在AI相关板块的布局可概括为，逆向投资、前瞻布局、均衡配置、动态优化。”

“我们也从算力芯片等相关硬件、软件应用等多个产业链环节入手，参与了此次AI赛道的投资。”明世伙伴基金基金经理黄鹏告诉记者，AI本身并不是新技术，但是量变产生质变，本次生成式AI技术、以ChatGPT为代表的产品成功取得了商业应用，打开在各行业的应用空间，这是本次AI赛道备受市场关注的基本面因素。AI就像核能技术，在有效的管控下，可以大幅提升文案、美工、程序设计、医疗及药物研发、客服等行业的生产及服务效率，未来或可和其他消费硬件、机器人等产品结合，提升原本需要人力劳动的各行业的生产效率，在这个过程中将有很多公司因此受益，同时诞生出新的产品，创造新的市场，因此具有长期投资价值。

私募论战AI板块投资机会

持续关注、寻找合适位置参与

但是，4月以来 ChatGPT指数出现调整，直到月底重拾升势，私募对AI板块后市观点出现分歧，有的认为短期波动要谨慎、等潮退后再挖掘，有的觉得对有业绩支撑的可无惧波动、长期持有。

“AI炒作情绪见高点，但趋势很强，不会就此退潮，未来将出现分化和演绎，寻找更广泛的运用场景，向AI+方向演绎，围绕金融、医疗、汽车、游戏、文学、传媒等场景展开。”翼虎投资董事长兼投资总监余定恒表示，由于短期筹码集中度高，概念股的起飞引发板块震荡，叠加政策监管的利空以及缺乏业绩支撑，AI板块内在有调整诉求，或将加剧波动风险。但对于有业绩支撑的板块不畏短期颠簸，可以长期持有。

星石投资认为，目前人工智能仍是在主题炒作阶段，但最好的炒作阶段可能已经过去了，后续板块内部股票会出现分化。人工智能是今年的一个大主题，带来的长期影响可能比较大。但在偏概念、主题化阶段完成了之后，市场会进行调整，泡沫化退潮，但也会酝酿出真正能兑现业绩、真正能吃到行业红利的公司。“在主题退潮后，我们可以去寻找和挖掘优质公司。”

不少私募认为可以持续观察AI产业发展，寻找合适位置的投资标的。丹羿投资直言认可AI产业方向，但近期行情主要为短期投机，AI内部也出现分化，2B为主、兑现较慢的软件板块4月跌幅明显大于2C的传媒和需求边际改善的算力硬件，且整个AI板块也在高位大幅震荡，说明AI板块的赚钱也进入困难模式。“AI产业链主要是三大块：一是上游提供算力和数据支持，间接受益AI服务器产业链，如GPGPU、服务器制造、多层PCB、光模块等公司；二是中游侧重核心技术的研发，主要为算法模型、基础框架、参数规模、数据集质量等；三是下游多模态应用。”

宁涌富私募基金称，AI作为工具，其作用主要体现在降本增效与创造新应用两个方面，“AI创造新应用”可以扩大需求，目前公司投研团队将主要研究精力放在寻找能够有新应用的创造。从产业链梳理看，主要投资方向有三类：一是做AI模型算法的公司，二是AI应用类公司，三是AI底座算力。“近期这三类机会均获得市场追捧，短期大涨，TMT板块多个交易日的交易占比一度超过40%。这种现象并非正常，反观海外市场则异常冷静。毫无疑问，ChatGPT是个巨大创新，很多公司远期成长空间将被打开，但市场往往高估了短期影响。私募基金追求绝对收益，未来再好，也不能忘记价值。”

央国企存在价值重估机会

“中特估”行情有望持续

近期“中特估”概念股表现活跃，中特估指数年初以来涨幅超过31%，部分私募也非常关注央国企的投资价值的重估。

“中特估无疑是本轮行情中的顶梁柱之一。”余定恒谈到，“一利五率”的提出定向要求央企国企改变回报水平不佳、盈利质量不够高、市场竞争力薄弱和创新能力不足的短板。除了基本面的变化、政策驱动，央企板块整体处于低位性价比凸显也是驱动资金入场的因素之一，截至2023年5月4日，PE为8.28倍，横向对比明显低于大盘的整体估值。盈利来看，2022年以来指数ROE水平进入上升通道，过去十来年国企改革在利润端初见成效，有望在未来几年进入业绩兑现期。如果筹码结构不错，行情还会震荡持续。

关于央国企的投资机会，黄鹏分析，一是已经进入成熟阶段的央国企公司具备稳定的盈利能力，在经济增速换挡、利率中枢下移的背景下，稳定股息的央国企成为了过去高收益的城投、地产债券的替代品。二是中字头央国企本身就处于相对垄断的环节（例如上游资源品、基建等）在每一轮经济上行过程中可以受益于供需错配带来的诸多环节的涨价过程，盈利能力和现金流水平得到快速提升。同时本次国企改革目标，通过提升ROE和分红率等方式，和资本市场有了更多共同语言。

展望未来，星石投资认为，除了盈利以外，央企还承担了社会责任，这可能是他们过去常被折价的原因。比如三大运营商在一定时期需要提速降费，为了扶持国内互联网应用产业，提供更好基础环境；其还承担一定引导国家相关IT设备产业发展的职责。单纯从短期盈利角度来讲，这些工作可能不是资本市场喜欢的，但从长期角度来讲，其符合全国利益和运营商自身的利益。另外，目前很多大型央企的估值出现修复，也跟全球的政治经济环境有关。在贸易摩擦之后，央企除了自身盈利上的价值以外，其在关键环节的战略价值被重新挖掘出来了。“原先央企的折价至少要修复，至于是不是溢价，市场可能会再重新去讨论。”

私募积极调研三大领域

深入挖掘结构性机会

今年以来权益市场回暖，私募机构跑步入场，积极开展调研，筹集“弹药”。从私募机构的调研动向看，电力设备、机械设备、传媒这三大领域最受青睐。与此同时，4月私募备案依旧延续了今年来的良好势头，销售情况也持续向好。在未来的布局方向上，多家私募表示，会在医药、消费、AI等领域深耕，挖掘优质个股。

私募积极调研三大领域

备案与销售情况有所回暖

私募排排网不完全统计，截止4月27日，今年来一共有2624家私募机构参与了上市公司调研，其中有44家私募完成了100次以上调研。而调研最勤奋的前20家私募机构中，百亿私募占到13家，淡水泉以300次调研次数位居榜首，汐泰投资、高毅资产、趣时资产、和谐汇一资产紧随其后，每家调研总次数都超过了200次。

格上财富金樟投资研究员邱钰然表示，从私募机构的调研动向看，机构关注未来基本面环比改善的公司和一季报表现相对较优的公司，电力设备、机械设备、传媒这三大领域最受机构青睐。根据格上研究统计，今年以来共有1525家私募机构参与调研，涉及上市公司2340家。调研数量方面，受关注度最高的个股为高测股份，今年以来的机构调研数量达到141家。

“近期整体的调研频率是大幅提高的，制造业、消费及部分医药依然是大家较为热衷的行业，对于TMT行业的关注度短期则有较大提升。”研究员刘泽龙说道。

招商证券金融产品研究首席、金融产品部执行董事贾戎莉称，对于注重个股基本面投资的私募而言，仍然保持了正常的调研频率和投资节奏。行业方面涵盖了消费、医药、汽车、新能源、互联网、通信、计算机、电子、金融、建筑、有色、材料等多个细分领域。

明世伙伴基金基金经理黄鹏告诉记者，“我们公司一直以来非常重视调研工作，这是更新持仓公司最新信息以及发掘优质公司的重要手段。今年以来，我们对多个行业的公司进行了大面积调研，并不拘泥于某些行业。具体操作中，会选择行业中的代表性公司，或依照产业发展趋势，判断有潜在发展机会的公司进行调研。”

丹羿投资表示，今年已经展开对多个行业的调研。线上线下重点跟踪的细分领域包括汽车整车和零部件、半导体、科技算力、机械、医疗、新能源等方面。仍然基于个股的选择，坚持挖掘优质标的共同成长，并同时也会结合行业长短期的景气度，做好长短期的平衡。

随着权益、债券市场的整体反弹，私募基金的备案与销售情况皆有所回暖。贾戎莉表示，从投资者情绪来看，依然相对谨慎，风险偏好体现在对于类固收、绝对收益预期等类型产品的青睐上。相对主观多头产品而言，量化类产品近年来表现出相对稳定的超额收益获取能力、更为确定的贝塔特征、以及相对较小的产品分化程度，尤其在今年以来极端分化的市场环境中，量化产品的相对优势更为突出，更加受到投资者关注。

刘泽龙也表示，根据基金业协会最新数据显示，2023年3月私募基金产品发行规模环比增加，月度也达到了近一年的新高，整体的备案和销售情况在持续向好。

寻找结构性机会

关注医药、消费、AI等领域

对于年内的市场风格，翼虎投资董事长兼投资总监余定恒认为，依然是2022年的延长线，极致的分化和割裂。“中特估”等板块大象起舞则题材哑火，存量资金博弈，增量资金观望。指数财富效应强于个股，主题炒作、风格偏好和筹码结构更能左右股价的走势。当前市场关注点是美联储加息拐点来临后的经济衰退风险，国内则是关注巨量社融投放背景下经济基本面本身的韧性以及投资者信心的回归，信心意味着增量流动性的入场。

黄鹏认为，长期而言，风格的变化离不开基本面的变化。从基本面上看，当前市场对于复苏高度的预期比较弱，主题交易和短线交易较为有效，市场已经走出具有持续性的主线，并集中在AI和“中特估”，这些都是以前长期下跌低位且机构持仓比例较少的行业，这是资金面和基本面逻辑的共振。当前市场的核定关注点和分歧点在于宏观的复苏趋势以及是否会出现一些新的有基本面的产业趋势。

丹羿投资表示，A股一季报和4月PMI显示，国内经济复苏仍较疲弱，低于市场之前较高预期，一季报不达预期且不在风口上的公司下跌明显。投资者已降低盈利增长预期，而企业盈利随着经济复苏持续修复，量变终会迎来质变；由于复苏变慢，相关股票仍会变现疲软，这需要顺周期投资更多耐心。弱复苏的背景下，注重估值提升而非盈利增长的风格，或许仍会是主流。

宁涌富私募基金认为，受宏观、产业、监管、企业经营周期等多种因素影响，资本市场呈现周期波动或风格波动都很正常。今年的宏观经济处于疫后恢复前夜，投资者对于被充分定价的优质资产的长期或高速成长信心较弱，从而去寻找估值提供足够安全边际的相对优质资产，本质上是从胜率思维转向了赔率思维。市场关注的“AI+”、“中特估+”，实际上是“便宜+”，只是这两个方向前景或政策较为友好、上涨表现特别明显。回归到投资本质，无论是胜率思维或是赔率思维，都离不开价值，深挖底层资产，挑选长期创造价值的高质量资产，并做合理的资产定价。

在未来的布局方向上，受访多家私募表示，会在医药、消费、AI等领域深耕，挖掘优质个股。

余定恒说道，全年来看，在操作上完成三个切换：从高位到低位，如低位的医药及新兴消费；从传统到智能，如降本增效明显的AI+传媒；从硬科技到软科技，如硬科技方面的半导体和算力安全，软科技方面的信创和数据安全。二季度更多关注景气度向上叠加业绩持续改善的行业品种，如新能源领域的光伏、创新药及医疗服务、新兴消费以及AI领域有业绩支撑的相关板块。

丹羿投资表示，投资策略仍然是自下而上寻找小而美的优质公司。在后续研究的方向上，一方面会对长期滞涨的行业多加关注，尝试理解市场拔估值的逻辑和背景，减少这类机会的错失；另一方面，也会继续围绕成长的主线，在补短板、扬长板和新事物方向深耕。例如，国内进口替代、中国优势产业海外拓展市场、各类新技术、新消费等。

星石投资认为，二季度经济复苏的情况会明显改善，不同行业之间分化比较大，需要寻找结构性机会。从确定性的角度看，更加关注内需相关板块的机会。消费行业的确定性相对比较高，但股市进入盈利驱动阶段意味着行业内部也存在分化，落实到具体个股上还需要更为精细的挖掘。

黄鹏表示，在投资策略上整体保持分散均衡。成长方向仍然看好AI板块，但未来更多的是需要精选具有基本面的个股；对于价值类和周期类的资产，同样看好AI，AI可以改变和赋能很多行业，这里面仍有大量低估值的机会。整体上，今年更多是需要自下而上精选阿尔法，即便是AI也不例外。