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投资要点：公司发布2023 年一季报，业绩符合预期。23Q1 实现总营收51.1 亿元，同环比+21.6%/+3.6%；实现归母净利润0.60 亿元，同环比均扭亏为盈。

去年同期多因素扰动低基数，叠加新业务放量，共同带动营收表现优于行业，创2020 年以来单季新高。23Q1 格拉默营业收入为5.9 亿欧元（以23Q1 平均汇率7.34 计算，折合人民币约43.2 亿元），同比+14.4%；继峰本部营业收入约7.9 亿元，同比+46.2%。海外方面，去年Q1 海外尤其是欧洲受到俄乌冲突影响存在低基数，而今年Q1 欧美汽车销售景气度较高，因此带动了格拉默欧洲、美洲营收同比+13.4%、+3.5%。国内方面，去年Q1 东北疫情影响，公司重要客户一汽大众、华晨宝马等客户停产，同样存在低基数情况，而今年格拉默亚太在前期拓展的客户开始放量，营收同比+31.8%；继峰本部电动出风口等新业务也开始贡献收入，营收同比+46.2%。

格拉默盈利能力同比大幅改善，环比则有所下滑。23Q1 格拉默经营性EBIT 为0.14 亿欧元，对应经营性EBIT margin 为2.4%，同环比+2.8pct/-3.6pct；净利润为0.3 亿元，对应净利率为0.5%。分区域看，欧洲区经营性EBIT margin 为5.2%，同环比+1.0pct/-2.5pct，虽然有所下滑但仍高于公司2025 年集团整体EBIT margin 达到5%的目标；美洲区经营性EBIT margin 为-5.8%，同环比+5.1pct/-7.5pct，我们判断为客户原材料涨价补偿款的延后导致了盈利能力的环比下滑，但仍能从同比大幅减亏中看到改善趋势；亚太区经营性EBIT margin 为9.9%，同环比+2.5pct/-2.1pct，盈利能力继续维持高位波动。

同时，财务费用以及所得税的波动也对最终业绩产生一定影响。综合来看，虽然补偿款等短期因素会对盈利能力的改善节奏产生扰动，但随着格拉默与母公司在采购、人员、生产、研发等方面进行标准统一、资源协同，其盈利能力有望进一步改善趋势仍然确定。

乘用车座椅实现传统造车领域从0 到1，全力向汽车座椅总成龙头供应商迈进。乘用车座椅行业拥有千亿级别市场空间，且主要受外资寡头垄断。在新能源浪潮下，自主新势力崛起带动供应格局重塑，而公司凭借响应速度、成本把控、以及格拉默有效赋能，成为了少数破局的国产厂商。2023 年以来，格拉默中国获得了奥迪新能源汽车平台型项目定点，为格拉默融入公司的乘用车座椅全球战略打下基础，同时也标志着公司从新势力车企至传统高端合资车企的关键客户突破；公司发布定增预案进一步加码乘用车座椅等新兴业务产能；公司的首个定点项目也将在4 月进入量产阶段。目前公司已经斩获5 个在手定点项目，合计产值预计达50 亿元。展望未来，公司将在乘用车座椅领域继续“新势力-合资-自主”的客户拓展路线，多样化客户布局，定增项目的落地将有效提供产能支持。公司有望在23年获取100 万套在手订单、24 年形成100 万套产能规模、25 年实现100 万套年产销量，逐步由国产乘用车座椅“破局者”向“领导者”成长。

投资分析意见：公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等智能座舱业务的持续拓展将带来长期成长空间。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为203.7/233.9/283.3 亿元，归母净利润为4.3/7.8/12.1 亿元，对应4 月27 日PE 为33/20/13 倍，维持买入评级

风险提示：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。